众银策略资金博弈科技板块内部轮动挖掘“二次点火”潜力资产

证券时报记者裴利瑞

近期，积累了大量盈利盘的科技板块出现波动加大的信号。

5月21日，科技板块高台跳水，科创半导体设备指数从早盘上涨约3%到收盘下跌近7%，单日振幅近10个百分点；5月22日，科技板块内部轮动，市场焦点从之前的光模块、半导体设备等切换到PCB（印制电路板）、消费电子，港股建滔积层板和A股胜宏科技分别大涨15.09%、13.31%。

在多位公募基金经理看来，当前的剧烈波动并非行情终结，而是获利盘了结与资金调仓换股产生的共振。在微观结构接近敏感区间之际，市场正在寻找“二次点火”型的潜力资产，科技内部的高低轮动正为下一阶段的行情蓄势，成长风格依旧是市场博弈的核心战场。

行情在科技板块内部轮动

“你以为的板块轮动：科技—周期—红利—医药—消费，实际上的板块轮动：光模块—光纤—半导体—PCB—机器人。”近期，网络上类似的段子层出不穷。

这一现象也在近期的行情中充分演绎，从5月中旬中际旭创突破万亿元市值，带领光通信迭创新高，到近一周两大存储龙头IPO提速，点燃市场对半导体设备与材料的追捧，再到最近一两个交易日英伟达下一代Rubin机柜的物料清单被曝出，PCB接棒领涨全市场，市场热点虽然此起彼伏，但却仍在科技板块内部轮动。

“当前市场呈现TMT（科技、媒体、通信）内部循环轮动特征，资金不再跨行业转向消费、周期板块，而是在光通信、PCB、半导体、机器人等细分领域间快速切换。”国联安基金权益投资部执行董事潘明表示。

潘明认为，从短期产业趋势来看，光通信仍是核心主线，算力需求的持续爆发，推动光模块、高速互联等环节维持高景气；同时，PCB板块受益于人工智能（AI）服务器、算力硬件的大规模放量，近期表现亮眼，成为资金短期聚焦的方向；此外，存储板块经历前期上涨后进入平稳调整期，而半导体设备已成为AI硬件扩产的核心瓶颈，长期刚需属性突出。对于机器人赛道，他认为，虽受特斯拉机器人量产落地预期推动出现阶段性行情，但当前机器人“大脑”（AI算法）尚未达到颠覆性突破节点，产业大规模爆发仍需时间验证，短期更多是主题性机会。

中欧财富也表示，近期，AI硬件相关的资产，如韩国综合指数、创业板指一度创下历史新高，带来了短期拥挤度过高的问题，加上一些布局较早的资金在上涨过程中积累了较高收益，择机卖出，导致近期行情波动加大。但仔细观察近期的行情可以发现，尽管行业轮动有所加剧，却不是之前那种“科技成长回调，价值板块接力”的轮动，更多的是在大科技领域内的轮动。这意味着，在可见的时间内，成长风格依旧是资金关注的重点。

市场成交结构进入敏感区

值得一提的是，在科技板块波动加大的同时，资金仍在加速涌入，并未见明显的高切低迹象。

以ETF资金流向为例，上周（5月18日—5月22日），全市场净流入额前五的ETF中，有4只科技方向的ETF，分别为半导体设备ETF易方达、科创半导体ETF华夏、半导体设备ETF国泰、机器人ETF易方达，而净流出较多的ETF中则出现了化工ETF、稀有金属ETF的身影。

面对资金对科技板块的加速涌入，多家基金公司也从估值分位、交易结构等角度提示了风险。

华夏基金指出，半导体芯片相关指数基本位于估值历史极值附近，国证芯片指数上周成交额占全市场比例达到7.38%，滚动5日成交额占比为6.91%，与历史多轮阶段性高点相仿。

华宝基金也提到，当前A股成交额位居前5%的个股，成交占比持续运行在44%附近，已经非常接近45%的微观结构重要阈值。历史上总共有5次类似情况，当该指标突破45%后，市场均出现显著变盘，本质上意味着市场交易已经高度集中，部分核心资产出现对手方缺失。

“但我们认为，这并不意味着牛市结束，当前更像是拥挤交易后的阶段性消化需求，即便回顾历史上最典型的几轮高拥挤阶段，比如2015年1月和2021年2月，市场调整时间往往也不到1个月，随后行情依然能够继续演绎。”华宝基金进一步指出，微观结构的极致变化从来都不是牛熊切换的充分条件，它更多是一个“催化剂”，推动市场重新对盈利、流动性、风险偏好进行定价，但当前来看，三要素均未出现系统性恶化。

基金挖掘“二次点火”型资产

展望后市，部分基金公司认为，相比科技退潮，当前市场更大概率是科技成长内部切换，以及成长风格向更多“二次点火”型资产扩散。

什么是“二次点火”型资产？华宝基金认为，市场的审美正在发生变化，单纯依赖估值修复的方向，后续弹性可能逐渐下降，而G（增长）与△G（增长的边际变化）共振、能够持续兑现产业趋势与盈利改善的方向，将成为下一阶段的核心主线，后续配置需要更加重视“二次点火”型资产——既有产业趋势，也有盈利兑现；既有景气度，也有景气度继续改善的斜率。

具体到投资方向上，富荣福银混合基金基金经理郭梁良看好高端PCB方向，他预计，今年二季度GB300芯片出货量将实现环比进一步提升，此外Rubin计划在三季度实现AI服务器小批量量产，而服务器量产前的研发、测试、样品交付等环节，会提前一到两个季度启动，这意味着二季度上游高端PCB厂商就可能开始承接Rubin架构服务器相关的PCB订单。

从需求量的角度来看，一方面，全球云计算巨头的AI基建资本开支仍在持续加码，这是需求量增长的核心支撑。另一方面，新的应用场景不断涌现，也在持续拓宽PCB的需求边界，或将进一步打开PCB的需求量增长空间，让行业成长曲线更加陡峭。

从价值量的角度来看，PCB的价值量提升具备极强的持续性，核心驱动力来自技术迭代、新工艺与新材料的持续应用。每一次技术、工艺、材料的迭代，都有望带动单台AI服务器PCB的价值量大幅提升。这种价值量的持续提升，不仅增厚了相关企业的盈利空间，更推动整个PCB行业从量增向量价齐升的方向持续成长。

也有基金经理认为，相比海外算力链，国内算力链的性价比会更高。“国内投资端的进度比海外慢一些，现在还处于爆发前期，虽然有些股票已经有所定价，但等业绩兑现的时候可能还有一定的上涨空间。”该基金经理表示，“在国产算力加速投产，国内算力芯片、国产AI服务器订单开始爆发的时候，可以更加清晰地计算产业链的业绩表现。如果发现计算业绩后的估值很便宜，那就有可能会有第二波上涨”。

长城基金基金经理尤国梁则认为，考虑到当前市场行情结构与去年三季度非常相似，4月海外算力光通信板块趋势性上涨后，5月国产算力板块有望快速跟进，按此节奏，在泛AI板块上涨到位后，预计商业航天板块行情也有望启动，如有催化，甚至有可能提前启动。

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