万德资本 “超级IPO潮”来袭，会否终结美股牛市？

这个夏天，美股IPO市场热闹非凡。

SpaceX、OpenAI、Anthropic三家科技巨头密集启动上市进程，合计募资规模或超2000亿美元。这次“超级IPO潮”，究竟是美股牛市再出发的起点，还是泡沫破裂的致命信号，引发了投资者激烈讨论。

从已经公开的信息看，SpaceX的募集资金规模预计在750亿—800亿美元左右，将创下历史最大IPO融资规模。而OpenAI和Anthropic的募资金额均预计在600亿美元左右。三家公司IPO合计融资金额在2000亿美元左右，而2025年全年美股IPO募资总额约450亿美元，过去四年总和仅为约1000亿美元。如果三家巨头顺利上市，也意味着美股2026年IPO募资总额将超过2021年的1600亿美元，创下历史之最。

此次历史罕见的融资潮将对美股走势产生什么影响，市场并没有共识。但从历史上看，巨型IPO对股市的影响总体偏负面。

1929年美国经济大萧条前，铁路、工业巨头密集上市，市场集中度飙升，随后美股崩盘并引发全球经济危机。1999—2000年，互联网公司扎堆IPO，估值泡沫化，最终在2000年泡沫破裂，股市同样暴跌。2021年，美股再迎IPO盛宴，Rivian更于当年11月完成超百亿美元的巨型IPO。随后，美股在2022年出现大幅回调，但市场分析认为，彼时股市回调的主要原因是美联储开启了加息周期。

目前市场上机构观点分歧也比较大。其中，美国银行分析师迈克·哈雷特是悲观派的代表。他认为当前市场呈现出强劲价格走势、散户狂热情绪与波动率低迷并存的“泡沫特征”，以“人工智能十巨头”（即“科技七巨头”，加上博通、AMD、美光）为代表的市场集中度已接近48%，超越了1920年代“咆哮年代”、1970年代“漂亮50”、1980年代日本泡沫及1990年代科技股泡沫时期的水平。超级IPO很可能将成为“压死骆驼的最后一根稻草”。

与此形成鲜明对比的是摩根大通的乐观。该机构认为AI超级周期的红利远未耗尽，美股牛市仍有上行空间，其中的核心逻辑在于AI引发的生产力革命将复刻互联网时代长牛行情。摩根大通认为，上世纪90年代互联网浪潮推动美国企业生产力大幅提升，1995年至2000年，标普500指数连续五年年化回报率超20%。如今人工智能正在复刻这一逻辑，AI技术落地将全面抬升企业生产效率，驱动企业盈利长期保持10%以上增速，且有望实现高增长与低通胀共存，为美股长牛筑牢基本面根基。即便市场担忧行情过度集中于科技板块，但在AI生产力革新兑现的背景下，科技龙头的高估值具备基本面支撑，并非单纯泡沫炒作。

但一个不容忽视的事实是，即将IPO的三家科技企业，其估值与基本面严重背离。三家公司目前均处于“烧钱扩张”阶段：SpaceX当前极度依赖星链收入，短期难以盈利；OpenAI和Anthropic的AI大模型商业化尚未成熟，营收增速远低于估值增速。

历史上，巨型IPO后的市场表现往往印证“高估值陷阱”。数据显示，过去20年美股30家最大IPO公司，上市一年后平均跑输标普500指数15%，高估值未盈利企业跌幅更大。

本轮美股科技牛市，主要原因是AI超级产业周期的刺激，科技企业盈利持续超预期，全球资金持续涌入。但在指数和个股大幅上涨后，当前美股已经处于情绪泡沫与产业长周期的博弈临界点。SpaceX、OpenAI、Anthropic领衔的“超级IPO潮”，恰逢市场情绪见顶、资金抱团极致的敏感窗口，短期或许引发流动性收紧与估值回调，打破单边上涨格局。但从长期看，AI技术革命如何对产业和经济基本面产生持续的正面影响，可能更值得投资者关注。

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